一家自称“半导体材料新星”的企业，却在IPO路上际遇监管紧迫刹车，这背后究竟是生不逢时还是另有隐情？

2025年7月25日，上海证券往还所上市审核委员会的会议上，厦门恒坤新材料科技股份有限公司(以下简称“恒坤新材”)的科创板IPO苦求被按下暂停键，成为2025年首家被暂缓审议的IPO样式。

一技能，市集哗然。这家自称“境内少数具备12英寸集成电路晶圆制造要道材料研发和量产身手”的企业，到底藏着哪些不能告东说念主的隐秘？

01 收入阐发：财务魔术师的“变戏法”

恒坤新材的财务魔术，号称业内一绝。2022-2024年讲明期内，公司对引进业务选拔“净额法”阐发收入，这一管帐手法的变化，坐窝让自产居品收入占比从2021年的28.22%飙升至2024年的63.77%。

名义上看起来，自产居品成了公司的主要收入开始，俨然是一家以自主研发为主的高技术企业。但翻开这层丽都的外套，真相却令东说念主惊叹：公司65%以上的毛利仍然依赖引进业务。

换句话说，恒坤新材通过管帐手法的“翻新”，把我方包装成了一家高技术企业，但实质上还是个“二说念街市”。

02 客户依赖：整个鸡蛋放在一个篮子里

若是说收入阐发是财务魔术，那么恒坤新材的客户结构着实即是走钢丝。讲明期内，公司前五大客户销售额占比尽然均跳跃97%，其中对第一大客户(某知名存储芯片厂商)的销售收入占比永久跳跃60%。

这种近乎极点的客户聚拢度，意味着独一失去一个主要客户，公司的事迹就会濒临没顶之灾。更令东说念主担忧的是，2022年至2024年，恒坤新材向客户A销售自产光刻材料的在手订单别离为4751.10万元、2011.40万元、1773.19万元，连气儿两年着落。

监管层早已明确划出红线：单一客户收入占比超50%即组成“首要依赖”。恒坤新材不仅跨过了这条红线，还全部绝尘而去，让东说念主不禁为其抓一把盗汗。

03 产能行使率：有钱淘气的扩产游戏

恒坤新材的奇幻操作远不啻于此。在公司多数居品产能行使率不及50% 的情况下，仍然连络募资10.07亿元大力扩产。

具体来看，2024年上半年，公司SOC、BARC、KrF光刻胶等中枢居品产能行使率仅为47.79%、16.43%、17.39%，部分居品以致不及20%。

比拟之下，同业业竞争敌手南大光电2024年上半年产能行使率跳跃70%，晶瑞电材更是接近满产。这种对比之下，恒坤新材的扩产连络显得如斯突兀和分歧理。

明知产能宽广闲置，仍要募资扩产，这属于内卷式竞争不？到时募投样式蔓延？烂尾？股民的钱就这样白白耗损？

04 盈利身手：引进输血，自产失血

恒坤新材的盈利身手更是令东说念主怀。公司引认为傲的“自产业务”永久以来一直在负利润谋略。

2022-2024年，公司自产先行者体材料毛利率别离为-329.59%、-19.91%、-1.56%，无间为负值。直到2025年上半年，跟着产量的擢升，毛利率才由负转正。公司解说为负是前期履行，事实上开过厂的都知说念，这个解说是站不住脚的，前期量少，毛利也不应该为负，酌定净利润为负，因为毛利即是单元售价减单元资本，并不去减去整个的资本！

比拟之下，公司的引进业务却毛利率高得惊东说念主，讲明期内别离达到97.75%、98.23%和98.34%。2023年，引进居品孝敬了74.42% 的毛利。

这种“引进居品养自产居品”的款式，让东说念主不得不质疑：恒坤新材到底是一家科技翻新企业，还是一家交易代理公司？

05 股权历史：前推动涉赌的裂缝

若是说谋略问题还不错解说，那么恒坤新材的股权历史裂缝就更令东说念主惊叹了。公司前大推动吕俊钦在2015年1月参与开垦“鸿博”“富豪棋牌”等赌博APP，并通过贯穿至赌博平台抽头牟利。

2020年，吕俊钦因开设赌场罪被选拔强制门径，其所持有的2144.91万股股份(占其时总股本9.4445%)被照章冻结。之后，1664.91万股划转至淄博金控，剩余部分划归郭芳菲。

这一事件直到恒坤新材IPO“递表”前2个月才最杀青结。这样的历史裂缝，在科创板审核中无疑是一个显眼的红点。

恒坤新材的IPO被暂缓审议，极少都不冤。从收入阐发的“管帐魔术”到乖张客户依赖，从产能行使率低下仍扩产到自产居品无间耗损，再到股权历史裂缝，这家公司险些集皆了IPO被拒的整个“致命伤”。

恒坤新材能否在8月29日的二次上会中给出合相识释开yun体育网，咱们翘首企足。但不管怎样，监管层的此次“暂缓审议”决定，无疑是对市集和投资者负包袱的领路。